Il successo dei Democratici alimenta i timori di una stretta sull’intelligenza artificiale e sui data center, ma la correzione in Borsa dei titoli tecnologici racconta una storia più profonda: gli investitori stanno passando dall’entusiasmo per le potenzialità dell’AI alla richiesta di risultati concreti. E il conto degli investimenti comincia a pesare. Attribuire la frenata del settore all’esito elettorale significa, anzitutto, trascurarne i segnali di questi mesi. La debolezza è iniziata già in estate: le prime avvisaglie sono arrivate dai segmenti più speculativi, mentre gli Stati Uniti hanno mostrato una maggiore capacità di tenuta.
Le elezioni si sono quindi inserite in una correzione già in corso, ma non l’hanno inaugurata. A Washington, lo scenario di una svolta legislativa ostile all’AI incontra un ostacolo decisivo: il veto presidenziale. Trump potrebbe bloccare eventuali provvedimenti restrittivi approvati dal Congresso e i Democratici non dispongono, in nessuna delle due Camere, dei voti necessari per superarlo. Il rischio di una stretta federale appare dunque contenuto. Più concreto è, invece, il nodo dei singoli Stati.
L’onda blu porta l’attenzione sulle scelte dei governatori, chiamati a confrontarsi con il costo crescente dell’acqua e dell’elettricità e con le pressioni legate all’espansione dei data center. Ma c’è anche un limite politico: per i Democratici, che guardano alle presidenziali del 2028, ostacolare l’AI significherebbe rischiare di indebolire un motore della crescita americana e di lasciare alla Cina un vantaggio nella competizione tecnologica, portando ad una contraddizione difficile da ignorare. Wall Street e le Borse mondiali lo sanno e si concentrano sui fondamentali economici delle imprese. La prima fase della correzione ha colpito i produttori di chip, beneficiari diretti della corsa agli investimenti nell’intelligenza artificiale. I grandi gruppi con attività più diversificate, come Amazon e Microsoft, hanno inizialmente trovato negli altri business una protezione; ora, però, il mercato guarda con maggiore attenzione anche alla capacità dei protagonisti dell’Ai di sostenere la spesa.
Per il momento, spiega una attenta analisi di Intermonte, non prevale una lettura sistemica del rischio: gli investitori continuano a distinguere tra società e modelli di business. Non tutta l’AI, insomma, viene giudicata allo stesso modo. Dunque, la lente si sposta sulla liquidità dei colossi Ia, già scesa in territorio negativo nel corso dell’anno, e sull’aumento del debito, tanto quello iscritto in bilancio quanto quello meno visibile. La stagione delle trimestrali doveva offrire rassicurazioni, ma la crescita degli utili inferiore alle attese e, per la prima volta dalla fine del 2022, un ritmo di espansione più basso rispetto a quello delle altre 493 società dell’S&P 500, fa riflettere. Il cambiamento non riguarda soltanto gli utili. La corsa alla spesa in conto capitale rende le società tecnologiche più esposte al ciclo dei tassi d’interesse, proprio mentre lo scenario resta quello di tassi elevati più a lungo.
Anche il sostegno finanziario alle quotazioni cambia direzione: al ruolo dei riacquisti di azioni proprie si contrappone ora il ricorso a nuove emissioni di capitale e di debito. Per il mercato, la promessa di crescita deve fare i conti con il costo necessario a finanziarla. La domanda decisiva, dunque, non è soltanto che cosa farà la politica con l’AI, bensì anche che cosa l’intelligenza artificiale riuscirà a restituire agli azionisti dopo investimenti così imponenti. L’entusiasmo non è necessariamente finito, ma la pazienza si sta assottigliando. E a Wall Street, quando le promesse non bastano più, a parlare devono essere i numeri. La via d'uscita, almeno teorica, è semplice: far pagare di più l'Ai per compensare gli investimenti. Con gradualità e senza bloccare l'espansione.
Fonti e documenti
Articolo originale di Umberto Mancini, direttore editoriale.
